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　　近期，伯克希尔·哈撒韦年度致股东信正式发布。在本次股东信中，格雷格·阿贝尔回顾了巴菲特长期坚持的价值投资理念，同时总结了公司2025年战略思考，并重申将延续伯克希尔稳健、理性的投资风格。

　　从长期业绩看，伯克希尔过去61年实现了年均约19.7%的复合回报率，显著高于标普500指数约10.5%的水平。若从整体复利效应观察，公司净资产在61年间增长约6万倍，而标普500指数同期上涨约460倍，充分体现出复利的长期威力。这说明，价值投资或许在单一年份未必突出，但长期积累带来的回报极为可观。

　　从去年年底财报看，截至去年年底，伯克希尔持有的现金及美国国债规模已超过3700亿美元，创历史新高，且首次超过股票持仓市值。过去两年，公司持续减持部分股票资产，降低权益仓位，以防范潜在市场风险。这反映出管理层在美股持续上涨背景下保持审慎态度。

　　在资本配置方面，阿贝尔强调将股东资本投向充分理解、具备持久竞争优势、拥有长期经济前景的企业，实现风险与回报的匹配。这一思路体现了对长期价值创造能力的高度重视。

　　以上是对伯克希尔·哈撒韦年度致股东信的回顾。

　　从投资主线看，2026年科技和资源依然是重点。

　　第一，人工智能进入兑现业绩的阶段。全球正处于第四次科技革命阶段，核心特征是人工智能的广泛应用。以英伟达为代表的龙头企业，已逐步从“超预期发展”转向“收益与利润逐步兑现业绩”阶段。AI智能体应用正逐步落地，可能迎来关键转折点，推动新一轮产业升级。

　　去年在A股市场科技股表现突出。今年虽不再是唯一主线，但仍是重要方向，但投资难度明显加大，部分个股涨幅较大，存在获利回吐压力。投资者应防范题材炒作后的大幅波动，更应回归基本面研究，关注订单与业绩验证。

　　2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新方向仍将获得政策支持，包括具身智能、芯片半导体、算力算法、生物医药、量子技术、商业航天、可控核聚变等领域。若实现关键技术突破，相关企业有望具备更强的持续性表现。

　　第二，在AI时代背景下，有色金属、化工、原油等资源品的重要性进一步提升。近期国际局势变化推动原油价格上涨，美国加大对有色金属的收储与囤积，也带动价格上行，该趋势也会在未来继续延续。在“去美元化”的背景下，黄金、白银等贵金属价格持续走强。作为宏观经济风向标，铜、铝等工业金属受益于经济复苏与通胀预期回升。持有具备避险属性的贵金属资产，有助于对冲货币贬值与地缘政治风险。当前市场正进入牛市第二阶段，结构性行情特征明显，坚持价值投资理念，从中长期角度布局优质资产，尤为重要。

　　第三，当下化工板块估值修复有较大幅度的表现。经历四年下行周期后，行业景气度处于反转的阶段，多项指标显示逐步触底，2026年迎来了周期拐点。此前行业价格处于历史低位区间，盈利端的企稳回升有望带来盈利的增长。

　　同时，欧洲化工产能加速收缩，中国企业凭借规模与成本优势有望提升全球市场份额。不过，在经济增速整体放缓背景下，需求恢复仍存在不确定性，可能存在阶段性波动。

　　投资上可重点关注终端需求旺盛、产品出现提价迹象的细分领域，并观察下游复工率与补库存力度，从而判断本轮行情能否由反弹走向反转。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）